行业动态
前11月中企IPO受A股IPO暂停影响现冰火两重天
来源：中财资本 时间：2015-12-11
2015年1-11月，304家中企上市，募集金额共计3,088.3亿元，与2014年全年相比降低24.14%。截至2015年11月底共计192家企业于A股IPO；港股市场共96家中企完成IPO，募集金额1,586.11亿元，较2014年增长5.31%；美股市场前11个月仅9家中企完成IPO，且单笔平均规模较2014出现大幅下滑，仅为2.48亿元（2014年单笔平均规模为117.34亿元）。近年来澳大利亚证券交易所逐渐成为中企海外上市的又一选择，截至2015年11月，共计4家中企于澳交所上市，合计募集4.19亿元。
图1 2009-2015YTD中企全球资本市场IPO规模
2015年是A股市场改革与震荡的一年，上半年IPO火爆的行情未能延续下去。随着6月股市的暴跌，7月初IPO全面叫停，随后的8月24日全球股市经历暴跌。直至11月A股重新开启，境内资本市场经历了“冰火两重天”。
192家中企实现A股上市 暴风科技拆VIE回归A股
尽管7月初A股市场IPO全面叫停，截至2015年11月A股IPO中企数量依旧高达192家，较2014年全年增长53.6%；共计募集1,470.47亿元，较2014年全年增长86.95%；平均募集金额7.66亿元，较2014年的6.29亿元增长21.71%，可见15年上半年A股IPO市场的火爆。
图2 2009-2015YTD中企境内资本市场IPO规模
2015年3月24日，暴风科技（300431.SZ）成为首家拆除VIE构架实现A股上市的互联网公司，上市以来最高股价曾达327.01元/股。相较于海外市场更高的估值使得众多中概股及VIE构架公司中的回归热潮逐步发酵。然而近几个月A股剧烈调整及叫停IPO，使得多数企业私有化进展缓慢。
2015年11月，此前暂缓IPO的28家企业将在年底前按照现行制度逐步恢复发行，并改革新股发行制度取消现行新股申购预先缴款制度，改为确定配售数量后再进行缴款；公开发行2000万股以下的，取消询价环节，由发行人、主承销商协商定价。分众传媒借壳七喜控股（002027.SZ）获批，分众传媒借壳七喜控股基本坐实，即将成为首家回归A股的中概股。此前暂缓IPO的28家企业将在年底前按照现行制度恢复发行。
图3 2014年11月-2015年11月中企境内资本市场IPO规模
受IPO暂停影响证券法修订整体延后，然而11月20日证监会主席肖刚指出：在股市异常波动之后，《证券法》修订推迟，国务院可能采取法律授权方式出台意见解决，全力以赴明年三月注册制要有结果；先放发行节奏，后放价格；缩短发行流程（3到6个月），给企业明确预期。
96家中企港交所上市 香港本地企业比重有所上升
2015年1-11月共96中企港交所上市，募集金额1,586.11亿元，较2014年全年轻微上涨5.31%；其中香港本地企业达44家，所占比例较2014年的29.63%增加16.2%；平均募集金额16.52亿元，较2014年全年上升18.47%。可见虽然2013年底A股IPO开闸对中企港交所IPO造成了一定的冲击，但影响并没有预期严重。
图4 2009-2015YTD中企香港资本市场IPO规模
2015年前11月港交所平均募集规模远高与同期A股市场募集规模及全球市场募集规模，成为前11个月单笔规模最大的市场。除联想控股（03396.HK）外其余数百亿规模IPO大单均为金融行业中企。短期内港股仍将继续作为中企IPO的主要融资市场之一，然而从长期出发，随着A股IPO制度的完善、内地经济的发展加之相关政策的开放，A股市场的地位将会逐步提升。
美股IPO遇冷募集规模骤降 澳交所渐成新选择
截至2015年11月30日，美股市场仅9家中企IPO均为中企均为中小企业，募集规模仅为22.29亿元，较2014年的1,760.07亿元降幅高达98.73%；平均募集金额2.48亿元，仅为2014年平均募集金额的2.11%。最大一单尊宝募集金额也仅为6.73亿元，长期来看美股IPO中企依旧将以中小市值企业为主。
图5 2009-2015YTD中企美国资本市场IPO规模
15年前11个月赴美上市中概股并未出现明显的行业集中趋势，但值得注意的是2家用于特别并购上市（SPAC）的中企于纳斯达克上市。特别并购上市（SPAC 即：Special Purpose Acquisition Corporation）早些年开始在美国流行，该模式集中了直接上市、合并、反向收购、私募等金融产品特征及目的于一体，目前大概有几十家公司已经或正在通过SPAC方式上市。国内通过这种方式成功融资的有北京奥瑞金种股份有限公司（NASDAQ：SEED）。
表1 2015年1-11月美股上市中企
中概股及VIE构架私有化热潮随着首个拆除VIE构架成功登陆A股的暴风科技愈演愈烈，尽管受到7月IPO暂停使得中概股私有化有所放缓，但只要中外市场估值的差异存在，中概股回归的动力将持续存在。2015年11月30日，江苏三友（002044.SZ）公告披露向爱康国宾（NASDAQ：KANG）发出私有化要约，而此前爱康国宾CEO张黎刚已发出私有化要约，江苏三友本次私有化要约意图狙击爱康国宾私有化。
此外11月分众传媒借壳七喜控股获批，预示着首个完成私有化的中概股回归A股基本坐实。另一比较引人注目的消息为搜房网（NYSE：SFUN）拟拆分互联网广告（新房广告+二手房端口业务）、互联网金融、研究和大数据等业务借壳万里股份（600847.SH）上市。搜房网此举若能成功将会一举多得，首先既保留了美国上市公司身份，又实现了旗下资产在A股借壳上市；其次释放广告营销和互联网金融平台的价值，在A股获得高估值，改善资本实力；最后避开麻烦而且不知道多久的私有化退市、再上市的程序，一步搞定。尽管当下政策逐步放开，若想回归A股绝大多数中概股仍需进行私有化拆除VIE构架。搜房网此举若能通过审批成功上市将会给众多中概股回归A股提供一个新思路。
本年前11个月延续上年趋势依旧4家中企赴澳上市，澳交所渐成中概股新选择。
港交所规模仍占主导地位 金融行业募资规模剧增
2015年1-11月，各市场IPO规模中港交所以1,567.13亿元占据首位，较位居第二的上交所高出533.56亿元。
表2 2015年1-11月中企各主要交易板块IPO情况
制造业IPO数量最多，占总体32.24%；其次为医疗健康，占总体10.02%；建筑建材位居第三，占总体8.88%。金融业IPO规模最大，占总体42.4%；其次为制造业，占总体11.33%；医疗健康位居第三，占总7.88%。尽管制造业IPO数量较多，为第二位的医疗健康业3倍有余但受制于单个体量较小规模上仅位于第二，而相反金融业IPO数量上仅居第5位，受益于单个体量较大，IPO规模也借此成为第一位。上市地点偏好的角度来看制造业企业偏好于A股市场，而金融业企业更偏好与港股市场，这与香港在全球金融市场的地位也是密不可分的。
图6 2015年1-11月中企IPO规模行业分布
图7 2015年1-11月中企IPO数量行业分布
