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行业动态

据中国证券报的报道，又一支千亿元级别的国家级基金将在2018年上半年成立，“PE国家队”再添一支生力军。

本次新成立的国家级基金为国家级混改基金，是中国国有企业结构调整基金的“姊妹基金”。中国国有企业结构调整基金（简称国调基金）于2016年成立，总规模达3500亿元，曾参与了有重大意义的中国联通混改。而即将成立的国家级混改基金与国调基金规模相当，基金在有限合伙人(LP)层面已经形成混改，民营资本将作为投资人参与，国资持股比例为40%-50%。

自2014年之后，密集成立的一批“国字号”大型基金，就像一支航母战斗群出现在市场上。根据上海证券报的统计，目前十余支国家级投资基金设立完成并布局，首期到位资金已经超过万亿元，远期募资总规模超过两万亿。对比之下，2017年中国的VC/PE基金完成募集的总额仅为2469亿美元。

在股权投资行业，国资一直是不可忽视的重量级玩家，深创投、中信资本等老牌机构已经引领市场风云很多年。而“PE国家队”的出现将国资的力量提升了几个数量级。

过去两三年中，从成长期、Pre-IPO项目投资，到定增，再到并购上市公司，“PE国家队”的表现都非常活跃。手握重金同时又承担着重要国家政策任务的“PE国家队”，在资本市场上长袖善舞的能力毫不逊色，各条战线上都有可圈可点的表现。

收获期到来 一年回报300%

在众多国字号基金中，由财政部直接担任LP的国家中小企业发展基金尤为特殊。按原规划，中央财政预算将安排150亿元，分五年到位，基金总规模将达600亿元。

国家中小企业发展基金采取直投基金的模式，由财政部出资参与设立的一系列实体基金组成。目前已经成立的第一批四支实体基金总规模为195亿元人民币。在这四支基金中，财政部的出资份额均在25%左右，其余为地方政府、社会资本。

值得一提的是，国家中小企业发展基金还是第一支“写进了法律”的基金。2017年8月，全国人大常委会通过了《中小企业促进法》修正案，国家中小企业发展基金正式进入法律文件，并且明确“县级以上地方各级人民政府可以设立中小企业发展基金”、“县级以上地方各级人民政府应当根据实际情况，在本级财政预算中安排中小企业发展转向资金”。

这样一支有重要意义的基金目前运作如何呢？

工信部中小企业局披露，截止2017年12月底，四支实体基金已完成投资项目130个，投资金额38.24亿元；所投项目涵盖高端装备制造、新能源新材料、生物医药、信息技术等中国制造2025十大重点领域，以及大健康、消费品与现代服务业、节能环保、互联网新媒体等多个行业；所投项目区域分布华东、华南、华中、东北、华北及西部地区，基本覆盖了全国各区域，兼顾了对欠发达地区项目的投资。

尽管成立时间不长，国家中小企业发展基金已经收获了首个完全退出的案例——中锂新材，并创下了一年时间净赚三倍的骄人业绩。

2016年7月，中锂新材启动了一轮1亿元的融资，国家中小企业发展基金的首支实体基金中小企业发展基金（深圳有限合伙）出资1000万元，认购了2%的股份。一年后，上市公司长园集团并购中锂新材，中小企业发展基金（深圳有限合伙）持有的这部分股权对价约为4000万元。

国资军工PE有高招 从无到有造项目

1月2日，上市公司航天机电的一笔资产出售交易引起了交易所的问询。这笔交易的背后有着一系列关联交易，它们均指向一家国资PE——国华军民融合产业发展基金。

国华军民融合产业发展基金成立于2016年9月，其主旨是：“筹集支持军工产业“十三五”重大战略任务实施和产业发展的资金，全面支撑各军工集团军民融合发展、资产证券化和国际化。”首期规模302亿元人民币，项目储备预计投资额超过1000亿元。

从LP阵容来看，国华军民融合产业发展基金可谓集合了中国军工的精华。除了主要股东中国航天科技集团公司外，中国核工业集团、中国核工业建设集团、中国船舶工业集团、中国船舶重工集团、中国兵器工业集团、中国兵器装备集团、中国机械工业集团等一众军工巨头尽入彀中。

国华军民融合产业发展基金目前为止投资的最大的项目之一上海航融新能源科技有限公司（简称航融新能源），是一家由该基金发起成立的新公司。航融新能源成立后，收购了同为航天科技集团控股的航天机电旗下的一系列资产，实现了跨越式扩张。可以说，由于充分利用了航天科技集团的资源优势，国华军民融合产业发展基金走出了一条其他PE难以复制的道路。

2016年12月，航融新能源成立，注册资本5亿元，其中国华军民融合产业发展基金持股64%。

成立当月，航融新能源即斥资2.44亿元，收购了航天机电旗下3家光伏电站项目公司。

2017年12月，航融新能源又斥资4.74亿元，收购了航天机电旗下9家光伏电站项目公司。

需要指出的是，航融新能源在以上交易中均需承接电站公司的历史债务，规模以十亿计。

航天机电国内排名前列的光伏EPC企业，出售已建成上网的光伏电站是其主要经营模式之一。而受制于市场环境，光伏电站市场目前并不景气，航天机电也陷入亏损。因此航融新能源的出手对航天机电而言无异于雪中送炭。

而在购买了十二家电站之后，航融新能源开始拓宽业务范围，进一步收购了航天机电旗下上航电力75%的股权，这笔交易斥资2.65亿元。上航电力负责的电站运维业务是航天机电过去的主要业务之一。

在以上一系列交易中，航融新能源已累计花费9.83亿元向航天机电购买资产，从无到有地形成了“电站+运维”的业务组合。航天机电披露的公告称，航融新能源是一家致力于打造业内领先的新能源投资、运营的平台公司，股东累计投资12亿元。

先交货后付款 5亿元“巧”购上市公司

当然，“PE国家队”的射程绝不仅限于未上市公司股权，面对上市公司也毫不手软。2017年底国风投基金对海虹控股的收购就创造了一个堪称经典的案例。

国风投基金以增资的方式拿下海虹控股的控股股东中海恒75%的股权，从而间接控股海虹控股。交易的价格是41.96亿元，但国风投基金仅需先期支付5亿元，剩余的36.96亿元“尾款”则由国风投基金“视中海恒和海虹控股的实际经营情况”，在五年内决定是否继续投入。更精彩的是，交易中还有回购条款规定，若国风投基金决定不继续投入后续资金，则可以要求中海恒的原股东回购股份。

这样的条件可以说把国风投方面的风险降到了最低，仅斥资5亿元，就拿下了一家市值超过200亿元的上市公司的控股权，创造了PE的收购上市公司的交易新标准。

当然这样的标准也是一般PE机构难以企及的。2018年1月2日，交易所针对以上交易安排向海虹控股发出了关注函，海虹控股的回复解释是：“该等交易安排能够有效降低国风投基金的投资风险，有利于国有资产保值增值。”

国风投基金对海虹控股的收购，实际上是一起一起较为少见的“逆向混改”。国风投基金全称国有资本风险投资基金，成立于2016年8月，主要发起人、控股股东中国国新控股有限责任公司是国资委直属的国有独资投资机构。国风投基金总规模达2000亿元，出资者包括中国邮政储蓄银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司、深圳市投资控股有限公司。

在成立大会上，国新公司方面称，成立国风投基金，是国资委贯彻国家创新驱动发展战略，落实以管资本为主加强国有资产监管、发展混合所有制经济的重要举措，也是国新公司全面推进国有资本运营公司试点的有益探索。

无论是直投、承接央企剥离资产，还是收购民营上市平台，“PE国家队”在短短两年多的时间里已经表现出令人惊叹的精准投资眼光和熟练操作手法。随着后续运作进一步深入，有理由期待“PE国家队”创造出更多刷新行业认识的经典案例。